港股软件的核心矛盾点在于：港股流动性的缺失股票的杠杆怎么用

　　我们认为，目前港股软件的核心矛盾点在于港股流动性的缺失，使得这些软件企业估值波动较大。2020年至今，港股软件板块跌幅平均为72%，估值处于较低位置。从基本面来看，港股软件企业在过去两年基本面或已触底，收入和净利润增速出现了不同程度的回落。我们认为，随美联储进入降息周期，国内推出一系列降准、降息等积极的重磅货币政策，并宣布创新政策工具活跃股市，海内外流动性或将显著改善，市场情绪持续提振，港股软件有望迎来阶段性上涨行情。

　　核心观点

　　云SaaS：有望受益于下游需求恢复+估值修复

　　港股云SaaS公司业务包括通用SaaS（如ERP等企业级SaaS）、垂直SaaS（如地产/电商/人力资源SaaS等），其业绩主要受宏观环境影响，与下游客户的IT开支关系较紧密。我们对9家港股云SaaS公司进行统计，24H1样本公司收入平均同比增速5.6%，同比增速中位数12.5%，2021-2023年收入复合增速平均值/中位值为11.2%/12.6%。从中位数角度看，港股云SaaS公司收入增速已接近21-23年的复合增速，未来随着国内下游客户IT支出的逐步复苏，云SaaS板块公司有望受益。当前港股云SaaS公司PS(ttm)历史分位数（2019年10月2日以来）的平均/中位数为15.3%/5.7%，仍处于较低位置。我们认为港股SaaS板块或受益于下游需求恢复实现估值修复。

　　AI：看好AI商业化推动收入增长+估值扩张

　　2023年以来，生成式AI为代表的新一代技术浪潮不断推进，建议持续关注AI相关标的商业化进展情况。港股AI板块标的主要涉及大模型、智能语音交互、智能视觉算法、智能物联网等领域。我们对7家港股AI公司进行统计，24H1样本公司收入同比增速平均值20.3%、中位数28.7%，高于港股软件板块平均水平，当前港股AI样本公司PS(ttm)历史分位数（2019年10月2日以来）的平均/中位数为24.9%/23.2%。我们认为随着相关标的AI商业化的逐步推进，有望为收入提供持续的增长动力，随着AI产业持续推进，估值有望进一步扩张。

　　互联网金融：受益于交易量放大+宏观经济恢复

资料显示，天创转债信用级别为“A-”，债券期限6年（票面利率：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%），对应正股名*ST天创，正股最新价为2.94元，转股开始日为2021年1月4日，转股价为12.29元。

　　港股互联网金融板块公司主要业务范围包括金融科技解决方案、支付解决方案、支付智能终端等，互联网金融板块公司的业绩往往与市场交易量相关，支付板块公司则与下游消费等需求较为相关。从行业角度看，未来若国内市场交易量持续放大，互联网金融板块公司业绩有望保持快速增长。我们对8家港股互联网金融公司进行统计，24H1样本公司收入同比增速平均值1.0%，略高于21-23年收入复合增速平均值0.8%。我们认为随美联储进入降息周期，国内推出一系列积极货币政策，并宣布创新政策工具活跃股市，交易量有望持续放大，为互联网金融公司业绩改善打下良好基础。

　　风险提示：下游需求波动；技术落地不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

　　风险提示

　　下游需求波动：宏观经济波动可能对下游客户经营及需求状况产生负面影响，或影响下游行业需求释放节奏。

　　技术落地不及预期：若相关技术落地不及预期，可能导致技术商业化进程慢于预期，从而影响相关公司收入增速。

　　本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容股票的杠杆怎么用，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

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